天士力生物拟赴港上市:单款药卖2.4亿,在研品竞争激烈

今年三月份,一起美国高校招生舞弊丑闻曝光,这起美国高校舞弊案让太平洋对岸的群众们吃饱了瓜,一时之间大家对万恶的资本主义社会痛骂不已。

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事件:控股子公司天士力生物增资扩股

可是谁也想不到,三月份发生的这起美国高校舞弊案,竟会与中国制药企业扯上关系。五月份,国内制药巨头歩长制药被卷入其中,在舞弊案中牵连不清的歩长制药被推到了舆论最前端,各种公司早年的新闻被扒拉出来。

生物医药企业——天士力生物日前向港交所递交了上市申请。与大多数已在港交所上市的生物科技企业不同的一点是,公司由A股上市公司天士力(600535.SH)分拆而来。

   
天士力的生物药平台天士力生物增资扩股,4家境外机构和1家国际制药企业出资1.33亿美元认购其增发的7,571万股股份,合计占增资扩股后总股份的6.99%,按照该协议,天士力生物扩股前估值17.62亿美元,增资扩股后估值18.95亿美元。

于是歩长制药开始了自己股价的下跌之旅。

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    20亿美元级赴港“生物药独家兽”,估值位列第一梯队

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截至聆讯资料披露日期,天士力生物已有一个产品上市,即注射用重组人尿激酶原,2018年的销售额约为2.4亿人民币。除此以外,公司还有多个产品处于临床研究阶段。

   
从目前来看:天士力生物投前估值为17.62亿美元;根据复星医药的公告,复宏汉霖投前估值为13.5亿美元;其它的生物创新药企业信达生物、华领医药估值为10亿美元左右。医药数据显示,其它还有百奥泰等大部分赴港生物药企业投前估值均处于10-15亿美元的梯队,天士力生物是为数不多的投前估值超过15亿美元的企业,处于估值第一梯队。

时间仅仅过去两个月左右,已经没有人注意歩长制药,瓜已经吃完了,当然各回各家各找各妈。如今的歩长制药已经悄悄涨回了26.68。

不过同时需要看到的是,由于较大的营销和研发支出,公司2018年仍未开始盈利。而在研产品方面,公司也面临着不少实力强劲对手的竞争。

    维持之前对于普佑克30亿级峰值收入的判断

今天要说的是天士力,为什么要把歩长制药拉出来呢?

天士力生物的未来发展潜力究竟如何?

   
公司是赴港生物药企业中较少的已经有成熟产品销售的企业,核心产品为普佑克,按照此前报告预测,我们认为普佑克心梗峰值销售有望达到10亿元左右。目前脑梗适应症已经展开0-4.5h、4.5-6h的三期临床,我们预计上市后该适应症峰值收入将超过25亿元,加上肺栓塞上市后预计超过3亿元的峰值收入,我们预计三个适应症带来峰值收入超过30亿元。

主要还是在于两者有着太多的相似之处,最接近的就是两者在销售费用上的支出,数字之高令人咂舌。为何两者对于销售那么痴迷,对产品研发却是另一个态度,其中的原因耐人寻味。

天士力控股,募资主要用于研发和销售

    公司创新生物药平台,未来将重点投入

早在上月,77家药企业被列入稽查检查名单,财政部会同国家医保局成立部际协调工作组,重点围绕医药企业的费用、成本和收入的真实性进行检查。

天士力生物于2001年由天士力控股所创立,后转移至天士力医药所拥有。

   
除了普佑克,公司重点在研产品包含心脑血管、肿瘤、消化系统类的14个一类生物新药(其中2个为普佑克的新适应症扩展),包含了常见的肿瘤靶点、三代胰岛素、糖尿病靶点等药物。

而天士力就在其中。

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    预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股

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2018年7月,外部投资者Ally Bridge LB、交银国际、嘉亨、Pudong Science and
Technology、Southern
Creation进入公司,以总代价约8,450万美元认购48,285,714股股份。由此测算,天士力生物当时的估值约为19亿美元。

   
公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。

子公司上市

聆讯资料没有披露此次上市拟募资金额,但介绍了资金用途。其中,约29.2%将用于持续研发核心产品、32.3%用于销售及营销、7.4%用于提升及优化普佑克的商业生产工艺。

    风险提示

就在天士力被查账的同时,其分拆的生物医药公司——天士力生物正式向港交所递交了招股书,申请主板上市。

普佑克18年销售2.4亿,两个产品拟2020年提交上市申请

   
复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

这家天士力生物目前估值18亿美元,看起来不算特别高,但是要知道天士力在A股估值目前仅仅262亿人民币,而其子公司未上市就估值接近130亿人民币,这家子公司估值几乎母公司一半,那么到底成色如何?

天士力生物聚焦心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢这三大类疾病,共拥有14项生物药项目的产品组合。公司认为,其拥有的其中一个优势是:建立了一个从实验室到临床使用的一体化生物药商业化平台。

而为何天士力生物要在母公司被查账期间冲击IPO呢?时间节点卡得如此精准,里面有什么故事吗?

截至聆讯资料披露日,公司已有一个产品上市,即治疗急性ST段抬高型心肌梗死的产品普佑克。该产品于2011年获批上市,2017年纳入国家医保目录,2018年的销售额约为2.4亿。按照批发收入计算,普佑克是中国第三大畅销溶栓药。

在探索这些不为人知的秘密之前,先了解一下天士力生物究竟是一家什么样的企业!

与此同时,普佑克针对治疗急性缺血性脑卒中的B1140项目也已经处于临床三期。而针对急性肺栓塞的B1448项目也已经进入临床二期。天士力生物预计,其将分别于2020年下半年和2020年上半年将B1140、B1448提交上市申请。

依照招股说明书,天士力生物已拥有完整的研产销从试验到临床使用的一体化生物药商业化平台。经过自主研发和投资引进,公司产品组合包括12项自主研发的生物药项目和2项拥有商业化限权的生物药项目。产品线包含心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三个领域。

另一核心产品SY101为全人源单抗,用于治疗晚期结直肠癌,目前处于临床Ⅰb/Ⅱ期阶段。该药由上海赛达负责研发,而天士力生物持有上海赛达60%股权。

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除了上面这些,公司在研管线中的其他进度较快的产品包括治疗晚期恶性消化道实体瘤的T601项目以及治疗慢性乙型肝炎的T101项目。

据南方都市报,14个上述项目中,仅有重组人尿激酶原1个已经上市,后者可用于治疗急性ST段抬高型心肌梗死。该药物从2001年开始研发,2011年4月22日获批上市。

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